據(jù)報道，2021年5月3日，比爾·蓋茨與梅琳達(dá)·蓋茨聯(lián)合發(fā)表了離婚公開聲明，同時，這位世界第四大富豪已正式啟動財產(chǎn)分割。同一天，比爾·蓋茨就陸續(xù)轉(zhuǎn)讓了價值近24億美元的股票給梅琳達(dá)。

美國證券交易委員會資料顯示，如今梅琳達(dá)已成為可口可樂凡薩瓶裝公司（持股價值1.21億美元）和墨西哥廣播集團(tuán)（持股價值3.86億美元）的最大股東之一。另據(jù)報道，比爾向梅琳達(dá)轉(zhuǎn)讓的股票還包括加拿大國家鐵路公司價值超過15億美元的股票，以及全美汽車租賃估值超過3億美元的股票。而這些公開投資只是蓋茨夫婦超過1300億美元資產(chǎn)的一部分而已。

因為離婚財產(chǎn)分割，比爾·蓋茨的部分股票資產(chǎn)被公布，他的財務(wù)投資邏輯引起了廣泛的關(guān)注。我們看到轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)中包括美國最大的汽車經(jīng)銷商“全美汽車租賃”的股票。據(jù)統(tǒng)計1999-2019年的20年間，美國市場新車年銷量正常情況下維持在1,700-1,800萬輛之間，市場總需求幾乎沒有增長，這并不是一個被看好的行業(yè)。

那問題來了：這位世界第四大富豪為什么要持有這樣一家不被看好的公司的股票呢？

全美汽車租賃（AutoNation，股票代碼AN.US）是美國最大的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，主要從事汽車整車廠授權(quán)的汽車經(jīng)銷商業(yè)務(wù)，包括新車銷售、二手車銷售、配件銷售與維修服務(wù)、金融保險代理等，與中國的汽車經(jīng)銷商即4S店模式基本相同。截至2019年底，公司共運(yùn)營231家經(jīng)銷商門店，基本覆蓋大部分美國市場上的汽車品牌，包括豪華品牌以及中檔品牌。

按照新車銷售收入分，前幾大主要品牌包括：豐田、奔馳、福特、通用、本田等。公司股價從1999年底的9.25美元上漲至2019年底的48.63元，20年間的總回報為426%，年化股價漲幅為9.1%。

1999-2019的20年間，美國市場新車年銷量正常情況下維持在1,700-1,800萬輛之間，市場總需求幾乎沒有增長。AutoNation作為最大的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，其總收入和利潤規(guī)模也沒有顯著提升。股價上漲的主要原因是，公司在過去20年總體維持了較好的現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流，并通過股票回購的方式直接回饋股東，使得股價有了較好的表現(xiàn)。

除了爆發(fā)全球金融危機(jī)的2008年，AutoNation在過去20年基本保持了盈利狀態(tài)，利潤額總體呈周期波動狀態(tài)。2000-2019年每年平均歸母凈利潤2.79億美元（扣除2008年虧算的話則為3.6億美元），凈利潤率平均為1.4%（扣除2008年虧算的話則為2.0%）。

2000-2007年，公司平均ROE為9.0%。金融危機(jī)之后的2009-2019年，平均ROE提升至16.3%。在利潤率沒有明顯改善和利潤沒有大幅增長的情況下，ROE提升的主要原因是公司每年用現(xiàn)金大量回購股票，回饋股東的同時提升了ROE水平。

在過去20年中的大部分年份，公司實現(xiàn)了正向的自由現(xiàn)金流，使得公司有能力和資源通過分紅和股票回購的形式來直接回饋股東。公司采用股票回購而不是分紅的方式，主要原因是因為分紅需要繳稅，對股東來說是額外的成本。2000-2019年，公司累計股票回購金額為77.6億美元，是合計歸母凈利潤55.9億美元的1.37倍。

我們認(rèn)為，公司在收入、利潤沒有顯著增長的情況下，通過良好的運(yùn)營管理實現(xiàn)了較好的自由現(xiàn)金流，通過股票回購的方式給股東創(chuàng)造了較高的投資回報，是推動公司股價上漲的主要原因之一。

其實，和蓋茨夫婦的投資選擇相比，他們的離婚理由也很吸引眼球。

共同聲明中稱，兩人認(rèn)為繼續(xù)保持婚姻關(guān)系已經(jīng)無法讓彼此繼續(xù)提升，所以經(jīng)過深思熟慮，決定結(jié)束這段婚姻。

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