什么是資本結(jié)構(gòu)理論（盤點(diǎn)企業(yè)融資的4種主要的資本結(jié)構(gòu)理論），具體相關(guān)內(nèi)容小編已經(jīng)整理好放在下文了，有對這方面不清楚的小伙伴快來閱讀以下文章吧。

一、 MM 模型

1.不考慮所得稅的MM模型

1958年莫迪格利安尼(Modigliani)和莫頓·米勒(Miller)在著作《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理》中提出了最初的MM理論，這時(shí)的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結(jié)論為企業(yè)總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。有兩個(gè)基本命題：一是無所得稅的企業(yè)，不論企業(yè)是否有負(fù)債，其價(jià)值等于企業(yè)所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適用于該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級的報(bào)酬率;二是有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低視負(fù)債融資程度而定，企業(yè)的市場價(jià)值不會(huì)隨著負(fù)債率的升高而提高，即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資本成本變化與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。

2.考慮公司所得稅的MM模型

1963年莫迪格利安尼和米勒將公司所得稅引進(jìn)原模型中：企業(yè)對債券持有人支付的利息計(jì)入成本而免交公司所得稅，而股息支出和稅前凈利潤要交公司所得稅，即利息具有稅盾作用，從而使企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債融資程度的提高而增加。相應(yīng)地有兩個(gè)命題：

命題一：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅收益。企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)企業(yè)目標(biāo)為價(jià)值最大化時(shí)，其最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是100%負(fù)債。

命題二：在考慮所得稅情況下，負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

3.考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅的米勒模型

考慮公司所得稅后的MM模型暗含著企業(yè)負(fù)債比率越高，企業(yè)的價(jià)值越大，因此企業(yè)應(yīng)該使其全部資本來源于負(fù)債，這顯然與現(xiàn)實(shí)不符。1976年米勒提出了一個(gè)把公司所得稅和個(gè)人所得稅都包括在內(nèi)的模型來估算負(fù)債杠桿對企業(yè)價(jià)值的影響，該模型表明，個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了企業(yè)利息支付的節(jié)稅利益，降低了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值。

二、權(quán)衡理論

MM模型在主張企業(yè)負(fù)債率越高其價(jià)值越大時(shí)，沒有考慮隨著債務(wù)增多，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，即企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)的概率在增大，甚至有可能導(dǎo)致破產(chǎn)。陷入財(cái)務(wù)虧空概率的上升給企業(yè)帶來了額外成本，使其市場價(jià)值下降，因此企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因陷入財(cái)務(wù)虧空概率的上升而導(dǎo)致的各種成本權(quán)衡的結(jié)果，稱為權(quán)衡理論。產(chǎn)生的成本為：因虧空導(dǎo)致破產(chǎn)的破產(chǎn)成本，包括直接成本和間接成本;破產(chǎn)可能性增大使代表股票所有者利益的經(jīng)理采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債券持有人利益，擴(kuò)大股東利益，這類由于利益沖突而產(chǎn)生的成本為代理成本，包括權(quán)益融資代理成本和債務(wù)融資代理成本。代理成本一方面使企業(yè)的價(jià)值下降，另一方面當(dāng)債權(quán)人把這些成本計(jì)入債務(wù)的預(yù)期收入后，發(fā)行債務(wù)的成本也就增加，這就增加了企業(yè)負(fù)債融資的難度。正是這種雙重制約抑制了追求節(jié)稅優(yōu)惠而無限借貸的欲望，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的分布規(guī)律，比MM理論更趨完善。權(quán)衡理論關(guān)于企業(yè)價(jià)值的公式如下：

VL= VU + TC*D-(C破+C代)

當(dāng)負(fù)債較小時(shí)，TC*D的增量速度高于(C破+C代)的增量速度，破產(chǎn)成本和代理成本極低，此時(shí)負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)起決定性作用。隨著負(fù)債增加，破產(chǎn)成本和代理成本逐漸增加，抵消了節(jié)稅利益，但企業(yè)的價(jià)值還在增加。當(dāng)負(fù)債繼續(xù)增加到負(fù)債的邊際收益與邊際成本相等時(shí)，企業(yè)舉債比例達(dá)到臨界點(diǎn)，企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大。當(dāng)負(fù)債繼續(xù)增加，破產(chǎn)成本和代理成本超過節(jié)稅利益，企業(yè)的價(jià)值不斷下降。

三、 信息不對稱與新資本結(jié)構(gòu)理論

所謂新資本結(jié)構(gòu)理論，是指20世紀(jì)70 年代以來學(xué)術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題的各種流行觀點(diǎn)，主要包括代理成本理論、信號傳遞理論、新優(yōu)序融資理論和財(cái)務(wù)契約理論等。新資本結(jié)構(gòu)理論突破了舊企業(yè)融資研究的理論范式，將經(jīng)濟(jì)學(xué)各方面的最新分析方法尤其是信息不對稱理論引入到企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問題的研究之中，一反舊企業(yè)融資理論中只重視稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“動(dòng)機(jī)”、“激勵(lì)”等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對企業(yè)融資問題的分析，把傳統(tǒng)理論中的權(quán)衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計(jì)問題，從而為企業(yè)融資理論的發(fā)展開辟了新的方向。

不對稱信息(asymmetric information)指某些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息。當(dāng)信息呈不對稱分布時(shí)，較少信息的一方希望通過各種手段去獲得信息，而有信息優(yōu)勢的一方則通過輸出對自己有利的信息獲利。在金融市場上，企業(yè)外部的投資者或債權(quán)人與企業(yè)經(jīng)理的信息掌握，呈典型的信息不對稱分布。不對稱信息通過投資項(xiàng)目融資方式的選擇、負(fù)債比例的顯示作用和經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度等對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

1.新優(yōu)序融資理論

新優(yōu)序融資理論是由梅耶斯(Myers)和馬吉洛夫(Majluf)于1984年提出的，其放寬MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，外源融資需要支付更多成本，因此企業(yè)融資一般遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。1989年巴斯金(Baskin)通過交易成本、個(gè)人所得稅、控制權(quán)等角度對新優(yōu)序融資理論作出解釋，指出由留存收益提供的內(nèi)部資金無使用成本，也避免個(gè)人所得稅，因此內(nèi)源融資優(yōu)先于外源融資;與權(quán)益融資相比，債務(wù)融資具有節(jié)稅效應(yīng)，發(fā)行成本更低，而且不會(huì)稀釋公司控制權(quán)，所以外源融資中債務(wù)融資優(yōu)先于權(quán)益融資。

2.代理成本理論

代理成本理論是由詹森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的，是以代理理論、企業(yè)理論和財(cái)產(chǎn)所有權(quán)理論來系統(tǒng)地分析和解釋信息不對稱下的企業(yè)融資學(xué)說。代理關(guān)系指“一個(gè)或多個(gè)委托人委托某個(gè)代理人代為采取某些行為的一項(xiàng)契約”，無論是代理人還是委托人他們都追求效用最大化，如果二者的效用函數(shù)不一樣，那就很難保證代理人的每一個(gè)行為完全是從委托人的利益出發(fā)。為此，委托人可以激勵(lì)和監(jiān)督代理人;代理人可以用一定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保不侵害委托人的利益。這兩種行為都會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督成本和約束成本，而且還會(huì)引起代理人行為偏離委托人利益最大化目標(biāo)，從而導(dǎo)致剩余損失。代理成本就是上述的監(jiān)督成本、約束成本和剩余損失之和，它是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素，是由于現(xiàn)代企業(yè)里所有者和管理者之間因契約產(chǎn)生的代理問題所造成的。代理成本的存在，使企業(yè)的市場價(jià)值低于經(jīng)營者是完全所有者時(shí)的市場價(jià)值，兩者的差額就是外部股權(quán)的代理成本，它是外部所有者理性預(yù)期內(nèi)必須要由經(jīng)營者自己承擔(dān)的成本。讓經(jīng)營者成為完全所有者可以解決代理成本問題，但受到經(jīng)營者自身財(cái)富的限制。債券融資可以導(dǎo)致另一代理成本，即經(jīng)營者作為剩余索取者有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去投資高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦成功他可以獲取大部分收益，如果失敗，債權(quán)人承擔(dān)大部分成本。

3.財(cái)務(wù)契約理論

財(cái)務(wù)契約是由史密斯和華納于1979年提出的，也稱債務(wù)契約，指的是一系列限制條款，通過這些條款來限制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保信息不對稱下的債權(quán)人和股東的利益，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。(1)由于非金錢利益引起的代理問題可以通過可轉(zhuǎn)換債券或包括外部人權(quán)益和股票選擇權(quán)在內(nèi)的契約設(shè)計(jì)來解決;(2)由于股東不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所引起的代理問題，可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來解決;(3)由于信息在內(nèi)部人和外部人之間的不對稱分布所引起的福利損失，可通過發(fā)行可贖回債券來解決。戴蒙德等提出：一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)相容的債務(wù)契約就是標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)契約，是在企業(yè)具有債券能力時(shí)要求其支付固定款項(xiàng)的契約，如無法支付這筆固定款項(xiàng)的契約，企業(yè)就必須宣告破產(chǎn)，除非是在破產(chǎn)時(shí)或者債權(quán)人無法觀察到企業(yè)的真實(shí)狀況。赫爾維格認(rèn)為：最優(yōu)契約問題就是選擇能讓企業(yè)家的預(yù)期效用在服從于投資者零利率條件下達(dá)到最大化。

4.信號模型

信號模型是指在信息不對稱條件下，企業(yè)通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌鰝鬟f有關(guān)企業(yè)的信息，以此來影響投資者決策。信息不對稱理論認(rèn)為，內(nèi)部人比外部投資者擁有更多信息。如果對企業(yè)經(jīng)營者適當(dāng)激勵(lì)，資本結(jié)構(gòu)本身會(huì)向市場傳遞有關(guān)信號，市場根據(jù)這個(gè)信號推斷企業(yè)的質(zhì)量從而克服逆向選擇問題。

四、金融成長周期理論

20世紀(jì)70年代，韋斯頓和布里格姆(Weston & Brigham)根據(jù)企業(yè)不同成長階段融資來源的變化提出了企業(yè)金融生命周期假說，該假說將企業(yè)發(fā)展分為創(chuàng)立期、成長期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，依據(jù)資本結(jié)構(gòu)、銷售額及利潤等特征對不同階段企業(yè)資金可獲得性進(jìn)行分析，從長期和動(dòng)態(tài)角度解釋了企業(yè)發(fā)展過程中融資結(jié)構(gòu)變化的規(guī)律。在創(chuàng)立期資金主要來源于企業(yè)主自有資金;成長期包括自有資金、金融機(jī)構(gòu)長期融資;成熟期增加了股票、債權(quán)融資;衰退期由于投資回報(bào)率下降，資金開始以并購、股票回購、清盤等形式撤出企業(yè)。

早期的金融生命周期模型主要是根據(jù)企業(yè)的顯性特征來說明企業(yè)在發(fā)展的不同階段資金獲得性問題，較少考慮企業(yè)信息等隱性特征影響。在后期的研究中，信息作為解釋企業(yè)融資來源變化的一個(gè)重要因素被納入解釋變量中。伯杰和尤德爾(Berger&Udell,1998)認(rèn)為，伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信用約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求等變化是影響融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在企業(yè)創(chuàng)立期，由于資產(chǎn)規(guī)模小、缺乏業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)，企業(yè)信息基本上是封閉的，因此，外源融資的獲得性很低，企業(yè)不得不主要依賴內(nèi)源融資;當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長階段，擴(kuò)張投資使企業(yè)的資金需求猛增，同時(shí)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，可用于抵押的資產(chǎn)增加，并且有了業(yè)務(wù)記錄，信息透明度有所提高，于是企業(yè)開始較多地依賴金融機(jī)構(gòu)的外源融資;在進(jìn)入穩(wěn)定增長的成熟階段，企業(yè)財(cái)務(wù)管理規(guī)范，開始具備進(jìn)入公開市場發(fā)行有價(jià)證券的資產(chǎn)規(guī)模和信息條件。隨著來自公開市場可持續(xù)融資渠道的打通，來自金融中介的債務(wù)融資的比重趨于下降，股權(quán)融資的比重上升，部分優(yōu)秀企業(yè)逐漸成長為大企業(yè)。

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