企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有哪些（最常用的6種企業(yè)估值方法），新手會(huì)計(jì)對(duì)這方面比較迷茫，今天我們就一起來(lái)閱讀以下相關(guān)文章，希望能在工作中幫到大家。

絕對(duì)法理論上是合理科學(xué)的，但它過(guò)于依賴(lài)不確定的預(yù)期因素，對(duì)于待估價(jià)公司未來(lái)究竟按何種路徑增長(zhǎng)、增長(zhǎng)速度如何，這種增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有多大，從而投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或貼現(xiàn)率有多高等等，不同分析師有不同甚至相反的看法，因而主觀性隨意性很大，不具有太大的現(xiàn)實(shí)意義。

相對(duì)價(jià)值評(píng)估法則試圖克服內(nèi)在價(jià)值的缺點(diǎn)和主觀隨意性。它認(rèn)為股票無(wú)所謂內(nèi)在價(jià)值，或者即使有也無(wú)從把握，而只有相對(duì)價(jià)值才有現(xiàn)實(shí)意義。這種估值法把對(duì)比作為確定價(jià)值的基礎(chǔ)，理由很簡(jiǎn)單：如果幾家公司基本屬性、從事的業(yè)務(wù)相同或相近，那么它們應(yīng)符合相同的估值尺度。在實(shí)際估值判斷中，最常見(jiàn)的估值尺度或估值參數(shù)是市盈率(P/E，P/B，PEG，P/S，EV/EBITDA等等)。這種方法一個(gè)重要缺點(diǎn)是無(wú)法確定公司之間相互比較的價(jià)值尺度或參數(shù)。目前被廣泛使用的市盈率指標(biāo)，具有很多弱點(diǎn)。即便是同一行業(yè)，不同股票的市盈率比較也沒(méi)有多大意義的。因?yàn)椴煌善蔽磥?lái)的成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)的穩(wěn)定性是不一樣的。現(xiàn)在的相對(duì)估值法往往是在考慮各可比公司的歷史成長(zhǎng)記錄后，再來(lái)比較各自市盈率的高低和相對(duì)投資價(jià)值的高低。雖然這種做法有一定價(jià)值，但作用不大，因?yàn)楣善钡奈磥?lái)成長(zhǎng)性和不確定性，與歷史記錄有所相關(guān)，但相關(guān)不大，根本上并不能保證過(guò)去五年內(nèi)增長(zhǎng)最快最穩(wěn)定的公司，一定會(huì)在未來(lái)五年內(nèi)表現(xiàn)好于其他可比公司。由此可見(jiàn)，應(yīng)用相對(duì)估值法，一定要首先確定影響各行業(yè)各可比公司未來(lái)成長(zhǎng)能力的因素，只有在這一前提下，才能應(yīng)用市盈率等相對(duì)價(jià)值尺度進(jìn)行比較。

在缺乏未來(lái)成長(zhǎng)性、收益不確定性的正確預(yù)測(cè)條件下，市盈率只是從相對(duì)盈利性角度對(duì)可比公司進(jìn)行比較的一個(gè)指標(biāo)或參數(shù)，最多是相對(duì)價(jià)值所依賴(lài)的價(jià)值尺度之一，為了全面評(píng)估可比公司的相對(duì)價(jià)值，必須構(gòu)造出其他估值尺度(即估值倍數(shù))，對(duì)可比公司的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。至于具體選取和設(shè)計(jì)哪些估值倍數(shù)，則須視可比公司的可比性而定。在一般情況下，是將同一行業(yè)的公司作為可比公司的，那么，行業(yè)屬性特點(diǎn)便是設(shè)計(jì)和選擇估值倍數(shù)的基礎(chǔ)。

相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法為一個(gè)硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題。不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問(wèn)題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。多種相對(duì)法估值和至少一種絕對(duì)法估值模型估值(以DCF為主)結(jié)合使用可能會(huì)取得比較好的效果。例如：高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA;生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開(kāi)發(fā)上市公司，注重成長(zhǎng)性，首選PEG方法，次選P/B、EV/EBITDA;房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)(地產(chǎn)等)帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異可能給公司帶來(lái)的或有收益，應(yīng)采用RNAV法與PE法相結(jié)合的方法;資源類(lèi)上市公司，除關(guān)注產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價(jià)(Black-Scholes)模型模型。

而對(duì)于不同盈利模式的企業(yè)，也應(yīng)以不同的估值方法來(lái)估值。通過(guò)按照行業(yè)盈利模式對(duì)各個(gè)部門(mén)和子行業(yè)的分類(lèi)，可以看到：一是重資產(chǎn)的煤炭、石油和金屬采礦、冶煉等是通過(guò)出售稀缺的資源品、或者加工這類(lèi)稀缺資源品獲取利潤(rùn)的，行業(yè)是不能用市盈率等相對(duì)估值法來(lái)估值的，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注公司價(jià)值的變動(dòng)及公司盈利情況的變化兩個(gè)方面;二是消費(fèi)、材料類(lèi)的公司需要通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提高利潤(rùn)水平，投資這類(lèi)公司的關(guān)鍵在于行業(yè)的需求量和公司的營(yíng)運(yùn)能力，所以對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)最有效的方式是市現(xiàn)率(市現(xiàn)率=成交價(jià)÷每股現(xiàn)金流量);三是必須通過(guò)持續(xù)研發(fā)或其他資本投入，保證門(mén)檻和產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步，從而保持市場(chǎng)地位的資本品行業(yè)，這類(lèi)行業(yè)的特點(diǎn)是收益較穩(wěn)定，增長(zhǎng)率相對(duì)不高，應(yīng)采用DDM估值方式。

由于金融行業(yè)無(wú)論是資產(chǎn)還是業(yè)務(wù)性質(zhì)類(lèi)似，具有較高同質(zhì)性，因此采用相對(duì)估值法較為合理。同時(shí)，相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值貼現(xiàn)模型而言，相對(duì)價(jià)值法更少依賴(lài)于主觀判斷，而且在一個(gè)充分交易的市場(chǎng)上，確定可比公司之間的相對(duì)價(jià)值也更為可行、更為便捷。但相對(duì)價(jià)值法所采用的市盈率等估值指標(biāo)存在的缺陷有：無(wú)法保證可比公司的真正可比性，無(wú)法確定可比公司未來(lái)的成長(zhǎng)前景等。如果在公司成長(zhǎng)性等因素不確定的條件下，采取單一的市盈率指標(biāo)僅僅只是從盈利性這個(gè)角度來(lái)比較，這對(duì)于公司價(jià)值的決定是很不全面的。因此，P/B估值法比較適合金融業(yè)。

在周期性行業(yè)(股市主體)景氣下降的背景下，更應(yīng)加強(qiáng)對(duì)絕對(duì)估值法的認(rèn)識(shí)和理解，通過(guò)相對(duì)法和絕對(duì)法結(jié)合使用，在分析公司的基本面時(shí)，既考慮當(dāng)前公司的財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，又考慮未來(lái)行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略，了解公司未來(lái)的連續(xù)價(jià)值，從而對(duì)公司形成全面的認(rèn)識(shí)，作出更理性的投資判斷。

一、P/E法 vs. PEG法

正由于相對(duì)估值方式比較簡(jiǎn)單，因此有時(shí)也不容易得出正確的投資結(jié)論。這一點(diǎn)在高成長(zhǎng)性股票上體現(xiàn)得較為明顯。比如，一家年利潤(rùn)復(fù)合成長(zhǎng)率為20%的公司和一家年利潤(rùn)復(fù)合成長(zhǎng)率只有5%的公司，就不適合簡(jiǎn)單運(yùn)用市盈率法進(jìn)行比較。因?yàn)榧俣壳俺麧?rùn)復(fù)合成長(zhǎng)率外，這兩家公司的每股收益指標(biāo)和市價(jià)均相同，那么在幾年之后，前者的每股收益顯然將遠(yuǎn)高于后者，運(yùn)用相對(duì)估值方式后，其市價(jià)也會(huì)遠(yuǎn)高于后者，在這種情況下，可以看出前者目前是被顯著低估，因此其現(xiàn)在的價(jià)格應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)上漲，從而導(dǎo)致其市盈率高于后者。

為了彌補(bǔ)市盈率法過(guò)于簡(jiǎn)單的缺陷，有人提出用改進(jìn)后的PEG方式進(jìn)行估值。這種估值方式是在市盈率的基礎(chǔ)上考量公司的利潤(rùn)成長(zhǎng)速度，即用市盈率除以公司的利潤(rùn)復(fù)合成長(zhǎng)率，所得的結(jié)果能夠更好地反映出公司之間因?yàn)槔麧?rùn)成長(zhǎng)率的差異所形成的差別，從而幫助投資者作出相對(duì)更為準(zhǔn)確的估值判斷。

PEG方式對(duì)于解釋為什么高成長(zhǎng)的個(gè)股往往具有高市盈率的特征有著很大的幫助。但這一指標(biāo)有著很大的局限性，運(yùn)用這一指標(biāo)最大的問(wèn)題在于對(duì)未來(lái)的公司利潤(rùn)成長(zhǎng)速度，無(wú)法做出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。特別是對(duì)于一些處于高速成長(zhǎng)的新興企業(yè)，其高利潤(rùn)成長(zhǎng)速度很大程度上僅僅是一段時(shí)間內(nèi)所具備的特征，從長(zhǎng)時(shí)間看將會(huì)回歸到一般行業(yè)的正常水平。而且這種企業(yè)在迅速擴(kuò)張的過(guò)程中很容易遭遇到各種各樣的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理問(wèn)題，從而導(dǎo)致其利潤(rùn)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)大幅下降。因此如果簡(jiǎn)單運(yùn)用其此前的高成長(zhǎng)率作為PEG中間的參數(shù)進(jìn)行估值，就會(huì)存在著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是由此計(jì)算出的PEG數(shù)值和一般個(gè)股之間不存在太大差別時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常之大。

因此，對(duì)于投資者而言，PEG最多只能是一種輔助解釋不同利潤(rùn)增長(zhǎng)率的公司之所以存在市盈率差距的方式，而不能作為直接比較依據(jù)。

二、P/E法 vs. EV/EBITDA

從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值(EV)，即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利(EBITDA)代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過(guò)PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)近似估計(jì)。

在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來(lái)收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標(biāo)選取角度的不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。

EV/EBITDA和市盈率(PE)等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說(shuō)明高估，較低說(shuō)明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值(倍數(shù))水平。但EV/EBITDA 較PE有明顯優(yōu)勢(shì)，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性;其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平;最后，排除了折舊攤銷(xiāo)這些非現(xiàn)金成本的影響(現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要)，可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。

很多投資者都知道P/E法，了解EV/EBITDA倍數(shù)的人也在增多。但真正能準(zhǔn)確理解其背后含義、現(xiàn)實(shí)中的變形并能熟練使用的投資者可能還不多。其實(shí)這是一個(gè)在估值實(shí)踐中與P/E法并駕齊驅(qū)的估值方法，由于能有效的彌補(bǔ)PE的一些不足，它在國(guó)外的運(yùn)用程度甚至比P/E法更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。

首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個(gè)使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值，則P/E法就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及由此而應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中加回到股東價(jià)值之中。

總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來(lái)說(shuō)，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高，換句話說(shuō)，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE也就更強(qiáng)。

當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和P/E法比較起來(lái)，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒(méi)有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，和P/E法一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒(méi)有考慮到企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長(zhǎng)前景的條件下才適用。

EV/EBITDA倍數(shù)法作為當(dāng)前專(zhuān)業(yè)投資人員越來(lái)越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢(shì)就在于EBITDA指標(biāo)對(duì)企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間更強(qiáng)的相關(guān)性。然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時(shí)就需要使用者對(duì)EBITDA指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整，恢復(fù)其衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前績(jī)效的合理性。以航空公司為例，公司運(yùn)營(yíng)的飛機(jī)有的是自籌資金購(gòu)買(mǎi)的，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計(jì)提折舊。如上所述，這類(lèi)費(fèi)用并不在EBITDA指標(biāo)中扣除。但航空公司中還有相當(dāng)一部分飛機(jī)是租來(lái)的，每年付給飛機(jī)租賃公司一定的費(fèi)用，而這部分費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，在EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會(huì)有失公允。所以，此時(shí)應(yīng)該將航空公司EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)扣除的租賃費(fèi)用加回，變形為EBITDAR指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。要衡量石油公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，需要將勘探費(fèi)用加回以進(jìn)行比較，此時(shí)相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。

三、DDM模型vs. DCF模型

股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法中，DDM模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時(shí)，DCF模型與DDM模型并無(wú)本質(zhì)區(qū)別;但事實(shí)上，無(wú)論在分紅率較低的中國(guó)還是在分紅率較高的美國(guó)，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：(1)穩(wěn)定性要求，公司不確定未來(lái)是否有能力支付高股息;(2)未來(lái)繼續(xù)來(lái)投資的需要，公司預(yù)計(jì)未來(lái)存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴;(3)稅收因素，國(guó)外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅;(4)信號(hào)特征，市場(chǎng)普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線;股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi)該局面也難以改善，DDM模型在中國(guó)基本不適用。

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